前几年，越南被一些国际声音反复提起，说它要接过世界工厂的接力棒，成为中国在制造业的新替代。外资确实加快流入，订单转移的消息不断见报，大家都觉得这个东南亚邻国靠着低成本和开放政策，能快速复制当年中国的发展路径。

可时间进入2026年2月，再看2025年的实际情况，虽然经济增长达到8.02%，创下近年高点，但房地产信贷占比过高、金融案件留下的阴影以及基础设施曾经暴露的短板，让人不由得产生疑问：这个曾经喊得最响的国家，会不会因为根基不稳而步上世纪末日本资产泡沫的后尘，成为亚洲第一个需要面对长期调整压力的经济体？

张美兰案把金融领域的隐患摊在了台面上。她实际控制的万盛发集团，通过西贡商业银行等渠道，涉及大规模资金挪用。

2022年10月她被捕，2024年3月到4月胡志明市人民法院一审判决，认定相关损失巨大，判处死刑。2024年12月上诉维持原判，但明确如果偿还大部分涉案资金可考虑减刑。2025年4月第二阶段审理中，她的另一部分罪名刑期从无期减至20年左右。

到了2025年6月，越南国会通过刑法修改，取消包括贪污在内的八项罪名的死刑适用，她的死刑随之转为无期徒刑。这起案件直接牵扯到银行系统的稳定，国家为防止连锁风险投入大量资源救助相关机构。

而2025年越南经济数据亮眼，GDP总量约5140亿美元，人均超过5026美元，比前一年增加不少。全年增长8.02%，其中工业和建筑业贡献突出，出口也保持较好势头。外国直接投资注册资本超过384亿美元，实际到位约276亿美元，创近年新高，高技术领域项目占比有所提升。

这里面，电子和半导体制造吸引了不少关注，部分全球企业继续扩大布局，比如富士康工业互联网公司计划在2026年把越南业务营收翻番，主要靠AI服务器相关需求带动。英特尔等企业也在当地维持生产基地。

但数据背后，结构性问题依然存在。

房地产相关信贷到2025年7月底超过1550亿美元，占全部贷款的23.68%，比年初明显上升。2025年10月政府督察报告指出，多家银行在债券发行中存在违规操作，部分资金流向房地产领域后难以收回，导致股市一度出现明显调整，VN指数单日下跌超过5%。

这种信贷集中度高的情况，如果遇到需求波动，就容易放大坏账压力。过去几年房地产市场曾出现过量炒作，价格在河内和胡志明市部分区域偏离实际购买力，开发商项目库存和资金链紧张的问题时有反映。

虽然2025年市场有所回暖，但整体杠杆水平仍需警惕。银行体系的非正常贷款比率虽然通过处置有所控制，但房地产领域暴露的风险点还在，资本充足率在部分机构中也处于较低位置。

基础设施方面，2023年夏季曾因高温和需求激增出现过较大范围的电力紧张，北部工业区部分工厂受到影响，企业生产节奏被打乱。这件事让一些外资在扩产决策时更加谨慎，比如英特尔当时调整了部分投资计划，转向电力更稳定的地区。

进入2025年，越南政府加大能源投入，电力供应总体平稳，但随着制造业规模扩大，需求增长仍然快于供给改善的速度。产业链配套也不够完整，很多高端零部件还依赖外部进口，物流和本地供应商能力跟不上高精度制造的要求。

相比之下，中国经过几十年积累，已经形成从原材料到成品的完整产业链，电力、交通等基础设施覆盖广且稳定，这正是吸引全球资本的关键所在。

而把越南的处境和日本上世纪80年代末的情况放在一起看，确实有相似的地方。

日本当时房地产和股市泡沫膨胀，资产价格脱离实体经济，泡沫破裂后进入长达三十年的低增长期。即使日本那时已是发达国家，拥有汽车、电子等核心技术储备，恢复起来都花了很大力气。

越南现在还是发展中国家，人均收入刚迈过中等收入门槛，工业基础和技术自主能力都还在建设中。如果继续把过多资源放在虚拟炒作和短期刺激上，而忽视实体根基的夯实，风险会更大。

不过中国这些年的实践给出了清晰答案。改革开放以来，我们坚持实打实的工业化道路，一步步补齐产业链短板，抓好电力、交通等基础保障，社会环境保持稳定，才有了今天全球第二大经济体的地位。

廉价劳动力只是初期优势，真正能留住企业的，是可靠的供应链、完善的配套和可预期的政策。越南如果能吸取自身经历和周边经验，把重点放在打牢工业基础、提升监管水平、平衡房地产与实体发展的关系上，完全有机会实现更高质量的增长。

但发展从来不是一帆风顺的事，关键在于能不能从问题中吸取教训，踏踏实实把每一步走稳。